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    銀行不催著放貸了？降息降準落空，貨幣收水，如何影響我們生活？
    
            
    
                
                來源：藍白觀樓市
            
    
            
    大家好，我是藍白。

    【資料圖】
    剛剛過去的這個周末，世界杯開始了，不知道大家的啤酒花生米小火鍋準備好了沒。
    消息上，除了支持房企債券融資之外，很多人期待的降準落空了。
    21號上午公布的LPR，也沒有任何變化。
    不止是降準降息落空，相信很多人都能感覺到，最近市場上的水，明顯變少了。
    從放水到收水，這一天真的來了嗎？
    剛好，前幾天央行公布了三季度貨幣政策執行報告。
    這個貨政報告，每個季度都會發。
    增加了哪些話，刪減了哪些內容，這個掌控貨幣政策的權威部門，對現在經濟形勢的判斷是什么樣的，接下來準備怎么應對。
    還有利率、通脹、存貸款、房地產、匯率，涉及的東西特別多。
    中國話，歷來講究“聽話聽音”。
    就好像這兩年經常聽到“原則上”和“非必要”一樣。
    什么叫穩健的貨幣政策？什么叫更加積極？什么叫適當合理？
    同樣一句話，語氣的輕重，用詞的增減，都會產生不同的含義。
    更不用說，放到這一份極其嚴謹、字斟句酌的報告里。
    我列出幾處明顯的變化，然后再結合前幾天的債市波動、貨幣工具操作，這一期跟大家聊聊：
    為什么降準降息落空了？
    從現在到明年初這段時間里，貨幣政策可能會發生什么變化？
    會如何影響我們的生活呢？
    下面聊正題。
    比如匯率，新增了一個說法：“堅持市場在匯率形成中起決定性作用”。
    今年匯率這一波，飆得是挺猛，可破7之后，央行并沒有如臨大敵的樣子，也就是表表態，動用了一些常規工具，把波動交給市場。
    最近美國的通脹和工業品數據，預示聯儲加息步伐可能會放緩，貶值壓力又減輕不少。
    總之，所謂“穩匯率”的優先程度，遠低于穩地產、穩就業、穩物價。
    貨政報告的專欄里，還提到了“存貸差”。
    這一塊的論述，非常經典，非常精彩，比教科書講得清楚多了。
    所謂存貸差，指的是“銀行存款和貸款之間的差額”。
    尤其是今年，存款暴增。
    之前有一期，跟大家聊過中國人存款暴增的真相，有興趣的朋友可以再看看。
    前三季度新增人民幣貸款18.1萬億，新增存款達到了22.8萬億。
    9月末，存貸款余額的差值是44.2萬億，比2021年末擴大了4.7萬億。
    很多人覺得，銀行加大貸款投放，就能縮小存貸差。
    央行解釋說：
    “從理論上講，在銀行信用貨幣制度下，作為銀行負債的存款，很大程度上是由銀行貸款等資產擴張行為創造的。
    銀行并不是“動用”居民儲蓄存款，去發放貸款，而是直接擴張資產就可以發放貸款，同時創造存款（負債）。
    假如銀行資產端只有貸款業務，負債端只有存款業務，那么：
    新增多少貸款就會新增多少存款，不會產生存貸差。”
    那什么才是導致今年存貸差增加的原因呢？
    1，今年專項債發得多，債券新發了5.9萬億，銀行買了4.7萬億的債，這些錢財政收到之后再花出去，就變成了企業居民的存款。
    2，央行上繳了1萬多億的利潤，財政拿去做了留抵退稅，企業的存款增加了，卻沒有貸款，存貸差當然會擴大。
    至于大家經常說的，因為疫情，居民的“預防性儲蓄”增加了，比如住戶部門存款增速是14.5%，企業部門增速只有11.2%。
    但請注意，這只是存款部門結構的變化，存款的總量是不變的。
    一通金融知識普及之后，央行給出了一個斬釘截鐵的結論：
    “通過促進銀行加大貸款投放力度，并不能縮小存貸差。”
    這個結論，很重要。
    也就是說，金融支持經濟的渠道越來越多，發債、退稅、上繳利潤、專項貸款工具都會加大存貸差。
    話里話外，似乎暗示了：
    1，哪怕存貸差繼續擴大，也是正常現象，不用過度解讀。
    2，也不用為了縮小存貸差，額外逼著銀行去放貸，那根本沒用。
    這從側面也說明了央行對放水的態度，開始變得謹慎。
    再說物價這一塊，央行的最新定調是“物價漲幅總體溫和”。
    對比二季度貨政報告里“通脹壓力加大”的表述，措辭明顯變軟了。
    數據也有印證。
    前幾天公布的CPI，環比漲幅只有2.1%，對比夏天那個時候，肉蛋菜明顯有點漲不動了。
    28個省漲幅低于9月，8個省還不到2%。
    新疆最高，漲了3.6%，海南最低，漲了1%。
    但是，對未來的物價走勢，央行的貨政報告里，卻做了極其嚴峻的判斷，原話是：
    “高度重視未來通脹升溫的可能性，特別是需求側的變化”。
    為什么要特別警惕物價上漲呢？
    報告里說了兩個原因：
    1，“地緣沖突擾動能源供應。”
    是的，油價會不會再漲，誰都不知道。
    2，“防控更加精準后，消費動能可能快速釋放，需求恢復后M2增速偏高可能帶來滯后效應。”
    也就是說，央行認為，未來幾個月口罩對消費的抑制會減弱！
    一旦大家開始愿意花錢了，加上之前放了不少水，熱錢涌動。。。
    蔬菜、豬肉、煙酒、房租可能都會上漲，這就是所謂的“需求側”變化。
    從通脹、口罩預期、消費回升的角度，從央行專欄科普“放貸不能延緩存款暴增的趨勢”，我們也就能理解：
    三季度貨政報告，有一點偏“鷹派”的立場和取向了。
    比如，之前的報告里，提到過“發揮總量和結構工具雙重功能，主動應對，提振信心”。
    然后我們就看到各種大招，降息降準，尤其是5年期LPR飛速下降，銀行手里握著大把的錢，利率一降再降。
    但是，這次報告，卻把這句話刪掉了。
    浙商李超認為，這或許意味著：央行流動性調控寬松程度，出現邊際收斂。
    換句話說，錢不會再像之前那樣到處都是，貨幣總閘門、水龍頭的流量，會擰的越來越小。
    我想通過一個例子，跟大家聊聊貨幣收水的影響。
    前天我看后臺有朋友評論：
    “我的純債基金虧的褲衩子都沒了，能解釋一下嗎？”
    原諒我有點不厚道地笑了。
    債市對利率非常敏感。
    很簡單的道理，如果市場利率，比如銀行間拆借利率、LPR、存款利率在下降，存銀行不如買債券的利息多，買的人多了，債市當然會上漲。
    反過來也是一樣，如果市場利率開始上升，銀行手里的錢變少了，債券票面利率相對就變低了，債市自然會下跌。
    這里就牽扯到了一個關鍵問題：“預期差。”
    今年這個形勢，大家都以為資金會一直寬松下去，央行放水的步伐不會停止。
    可進入11月，市場里的錢明顯變少了，比如我們看DR007、一年期同業存單利率，都在上升，說明銀行手里也缺錢。
    然后，又出現了優化措施20條，還有金融支持房地產16條。
    都說信心比黃金還珍貴，一旦大家有了經濟回暖的預期，消費和投資的意愿回來了，對貨幣的需求肯定會加大。
    偏偏這個時候，11月至今，央行非但沒怎么放水，甚至還回收了不少資金。
    比如，11月15號有巨量的1萬億MLF到期。
    這筆錢，是央行借給銀行，用來投放基礎貨幣的，是印鈔的主要手段。
    一般來說，央行超量續作，那就是給市場放水，縮量續作相當于收水。
    因為這次麻辣粉的到期資金，創出了有史以來的最高紀錄，所以大家都非常關注央行的態度。
    然后我們看到，央行選擇縮量8500億續作一年期的MLF，坑沒填上，利率也不變。
    或許是為了讓短期市場的錢不那么緊張，又做了7天期1720億的逆回購。
    表面上凈投放是200億，但一年時間的中期借貸便利，也就是麻辣粉的縮量，更讓大家確信，錢開始收緊了。
    這一看就不對勁啊，經濟要復蘇，水龍頭擰小了，央媽態度變了。
    本來以為大水不會停，哪知道說變就變。
    這樣一來，債市的預期，自然會出現劇烈的變化。
    然后，我們就看到了經典的“下跌-贖回-再下跌”的反饋。
    本以為買的是躺那睡覺也不用管的低風險理財，自己已經夠謹慎了，誰知道能玩得這么大。
    錢收緊了，還有哪些影響呢？
    很有可能，貸款利率已經到了這一輪寬松周期的最低谷。
    廣發宏觀的數據，三季度新發放貸款加權平均利率是4.34%，環比下降7BP。
    其中，企業貸款加權平均利率為4.0%，創有統計以來新低，環比下降16BP。
    房貸利率4.34%，環比回落28BP。
    這個利率，也是有數據統計以來的最低值，已經跟2009年二季度持平了。
    換句話說，不管你是做生意的經營貸款，還是買房的商業房貸，低利率能維持多久，什么時候利率會漲咱也不敢說。
    但繼續往下的空間，已經不大了。
    我當然不是勸大家趁利率低的時候去創業，去買房，這年頭，手里留著現金比什么都強。
    政策的邊際變化，看的是大局。
    要考慮到出口匯率、市場流動性、通脹預期、內外形勢、就業和物價。
    個人的抉擇，卻是千差萬別。
    有人一天650吃早餐都不夠，有人半夜送外賣睡在天橋下，不能一概而論。
    我覺得，央媽最近這一連串的表態和動作，是未來幾個月的貨幣政策，會變得更“精準”。
    大家看今年放了那么多水，M2增速那么高，用低利率不斷的刺激居民和企業的需求端。
    該印的錢早都印出去了，貨幣閘門已經開到最大，也該告一段落了。
    中信宏觀報告說，未來居民資產負債表的修復，將主要取決于兩個因素：
    一是房地產何時能夠回歸平穩。
    二是GDP何時能夠回到潛在增長水平，并帶來居民收入預期的改善。
    央行，已經做了貨幣政策能做的事情。
    哪怕水龍頭開的再大，對房地產和居民收入預期這兩個因素，也起不到更多刺激作用了。
    所以下一步要考慮的，是民生，是物價，是居民的錢袋子，這是謹慎收水的考量。
    問題之復雜，從來沒有非黑即白二選一的簡單選項。
    我是藍白，今天先聊到這，咱們下期再見。
    							
            			
			
		   					
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														貨幣政策
																						
														中央銀行
														 
							
    
							
		 
    
        
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