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如何解讀經濟、金融數據“開門紅”？首席經濟學家解讀：先行指標超預期，開局良好成為共識

2023-03-12 18:02:45 來源：英為財情

財聯社3月12日訊（記者閆軍）日前，國家統計局、央行分別發布了2月經濟數據和金融統計數據。

其中，2月末，制造業采購經理指數（PMI）數據為52.6，在1月基礎上再次高于市場預期的50.5，創2021年5月以來新高；金融數據方面，廣義貨幣（M2）同比增長12.9%，更是創下近7年新高。

先行指標超預期，宏觀經濟開局良好成為共識。“持續修復、大幅超預期。”南方基金首席權益投資官茅煒表示，國內經濟環比改善的趨勢非常明顯，且幅度也非常顯著國內經濟已經快速修復了去年四季度的極端低迷狀態，這體現出經濟內生增長韌性十足。

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東方證券首席經濟學家邵宇指出，經濟指標超預期，這意味著經濟在春節后反彈值得期待，疫情后續的沖擊在慢慢減弱，這些數據對企業信心提振非常明顯。

PMI、M2先行指標預示回暖

今年以來，我國疫情順利轉好，生產生活加快恢復，各方面信心預期顯著改善，經濟整體性回升勢頭較好，總體保持了較高景氣度。

首先是先行指標超預期。1月、2月制造業采購經理人PMI分別為50.1和52.6，連續兩個月處于擴張區間，特別是2月PMI明顯高于市場預期的50.5，創2021年5月以來新高，預示經濟加速向好。

廣發證券首席經濟學家郭磊分析，從絕對景氣度看，2月制造業、非制造業PMI分別處于2009年、2013年以來的同期高點。由于1月在低基數基礎上環比已有躍升，2月就不能再解釋為基數因素，其更主要對應的是疫情達峰疊加信貸擴張的背景下，經濟在快速正常化。

郭磊進一步表示，可以交叉驗證的是，長江商學院中國企業經營狀況指數（BCI）2月同樣“跳空高開”。2月BCI為57.6，顯著高于前值的49.7，其中走高的企業融資環境指數應是帶動因素之一。據悉，BCI是一個從歷史數據來看穩定性相對較高的指標。

匯添富基金首席經濟學家韓賢旺表示，PMI表現超預期恢復，盡管居民消費價格指數（CPI）數據短期波動，但是也是符合預期的，經濟恢復次序中，投資指標比消費恢復快，消費數據還需要觀察，原因在于消費子行業復蘇周期不同、兩會期間政策真空期等因素影響。

其次，金融數據“開門紅”。1月份新增人民幣貸款4.9萬億元，創單月歷史新高。2月份人民幣貸款和社融數據超預期。貨幣供應量上，2月末M2同比增長12.9%，增速創2016年中以來新高。金融數據高增長對經濟回穩提供了重要支撐。

金融數據是經濟數據的領先指標，茅煒表示，金融數據的開門紅有兩個明確的信號：一是，穩增長政策在發力；二是，政策的發力開始在企業行為上體現出積極的效果。

對于M2創下近7年新高的原因，郭磊表示，主要還是社融結構下的一個自然結果：一是政府債融資規模偏高，存款性公司對政府債權擴張加速；二是信貸增速偏高，存款性公司對企業部門債權擴張加速。

創同期歷史新高的還有2月實體信貸，當月新增1.82萬億元，同比多增9241億元。郭磊認為，這一表現背后主要有三個因素：

一是春節錯位，今年工作日占優勢；

二是銀行在降低實體融資成本要求下會盡量將信貸節奏前置；

三是在政府部門起步即沖刺、企業預期邊際改善、熱點城市二手房成交回暖等因素作用下，實體融資需求改善。

其中，郭磊指出，結構上特別值得關注的是企業中長期貸款的走高。2月企業中長期貸款新增1.1萬億元，繼1月后再創有數據統計以來同期新高。從去年經驗數據來看，基礎設施貸款和工業貸款合計占企業中長期貸款的67%左右，所以，今年年初以來專項債的靠前發力、制造業景氣高開帶來的資本開支需求是主要驅動。

往后看，郭磊認為，中長期貸款具有一定可持續性。一則政策已指出要“持續發揮政策性開發性金融工具的作用，更好撬動投資”，這將進一步帶動基建和新基建；二則對一些制造業行業來說，年內可能存在補庫存需求。

茅煒指出，企業中長期貸款的大增意味著企業看好長期經營前景，前期穩增長政策的效果正在體現。當然稍微有些不足的是居民端的貸款需求相對低迷，在2月份已經看到一定的積極改善。

邵宇表示，金融數據是領先指標，金融數據大幅增長表明實體經濟會得到較多的金融支持，因此，在實體經濟穩定增長上應該會有一個較好的傳導過程。后續還需要發電量、就業等微觀數據驗證。

此外，包括摩根士丹利、高盛、匯豐、摩根大通等境內外機構紛紛上調我國經濟增長預測。多數市場機構預測我國一季度GDP增速將達3.2%左右，較上月預測上調約0.7個百分點，預計二季度增速沖高，全年經濟呈“N”型走勢，全年增長5.2%。國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃指出，中國發展極有可能成為促進2023年全球經濟增長的一個最重要因素。

結構性亮點傳遞出積極信號

茅煒表示，除了PMI和金融數據之外，今年經濟數據還透露出一些重要、積極信號。

首先，居民出行和服務業景氣度大幅改善，2月以來主要城市的擁堵延時指數、地鐵客運量、國內航班數均顯示出行火爆；其次，重點城市地產成交顯著回暖，重點一二線城市二手房成交創歷史新高，新房成交達到2019年同期水平，重點三四線城市地產銷售也顯著復蘇；第三，隨著基建開工發力，建材銷售也快速上行，雖然絕對規模距離疫情前還有距離，但上行幅度很明顯。

具體來看，今年經濟結構性亮點頗多，生產端加速恢復，呈現出“量增面擴”的態勢，比如工業生產整體修復、制造業經營情況全面好轉以及產業鏈供應鏈恢復良好。在需求端，反彈明顯，體現在內需好于外需，消費好于投資。

值得關注的是，房地產銷售出現回暖，融資條件已經發生改善。隨著疫情緩解，保交樓等政策舉措效果逐步顯現，春節之后房地產市場回升跡象明顯。一是房地產銷售較快增長。2月份，房地產銷售額環比上升35.1%、同比上升28.5%。二是房地產融資力度增大。截至1月底，商業銀行披露的意向性授信計劃涉及至少67家房企，合計額度超過6萬億元。截至2月底，證監會已累計受理4家上市房企再融資申請，擬融資金額合計228億元，10家上市房企公告非公開發行預案，擬融資金額合計約345億元。2月份交易所房企公司債券發行132億元，同比增長110%。

茅煒指出，從3月高頻數據來看，一二線新房銷售有望穩定在2019年同期水平，三線城市的銷售中樞可能超過2022年同期，整體而言，全年新房銷售面積增長可能超過5%。

專家預判今年政策溫和持續

今年年初以來，隨著穩增長政策效應進一步顯現，疊加疫情影響消退等有利因素，企業復工復產、復商復市加快，經濟回升態勢更加明朗。

同時也要看到，當前經濟恢復的基礎尚不牢固，“三重壓力”仍然較大，后續的經濟運行狀況還需觀察：一是去年10月以來的出口承壓態勢尚未扭轉；二是房地產開工、投資等仍處于低位。

此外，疫情“疤痕效應”持續，對居民收入預期、消費需求和投資意愿的抑制尚未根本扭轉，地方政府債務風險日益突出，部分中小金融機構存量風險仍然較高，處置難度較大。

同時負責國際業務部的韓賢旺指出，在近期調研中發現，盡管歐美市場消費需求較低導致外貿承壓，但并非像傳言中那么悲觀。此外，消費的恢復預期政府會持續發力，比如消費券、對新能源特定行業支持等。

在后續貨幣政策預判上，經濟學家們判斷較為一致。經濟指標與金融數據走強，并不意味著宏觀經濟政策不會繼續保持穩增長、擴內需。郭強表示，密集的貨幣政策操作一般處于經濟周期的衰退前期；復蘇期階段貨幣政策主要特征是引導貨幣支持實體，推動信用擴張；同時財政政策、產業政策空間相對更大。對于2023年來說，政策空間主要在于廣義財政（專項債額度、政策性開發性金融工具）和產業政策等。

因此，郭強認為，總體來看，外需仍有較大不確定性，財政和就業壓力尚未完全解除，如央行在貨幣政策執行報告中指出的“有效需求不足仍是主要矛盾”，擴大內需的政策方向短期應該不會變化。

茅煒則表示，疫情期間，我國貨幣政策在所有經濟大國中保持了最大的克制，沒有大規模放水，更多地是通過結構性貨幣政策對戰略新興行業、小微企業等領域進行針對性支持，確保貨幣政策精準有效。對后續貨幣政策的看法，首先是整體穩健、結構積極這個大的導向應該不會變；其次是隨著經濟數據的改善，貨幣政策會進入一個觀測周期，短期內進一步寬松的概率不大，但目前也不具備緊縮的基礎。

邵宇指出，考慮到今年GDP增長目標在5%，財政貨幣等政策持續發力還值得期待，不過當前更強調生息與固本培元，所以大概率保持溫和、持續發力的判斷，并且兼顧逆周期和跨周期因素影響。

韓賢旺也表示，基于今年開局數據良好，今年上半年貨幣政策應該不會有大動作，預計下半年會根據經濟恢復情況再做調整。

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