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市場夸大了大股東減持騰訊的影響

2023-04-13 15:00:10 來源：英為財情

騰訊（00700.HK）的南非大股東Prosus在其官網上宣布，本周會采取行政措施，將其持有的額外9600萬股騰訊股份騰挪到香港中央結算系統，以方便出售這些股份，資助其自身的股份回購計劃。

(相關資料圖)

受此消息拖累，騰訊當日股價（2023年4月12日）大跌5.15%。

但其實市場對這個消息有點過度反應：

首先，南非大股東減持已經不是新鮮事，去年以來已在持續(xù)減持，這9600萬股僅相當于其已發(fā)行股份數的1%左右，與其單日市值的蒸發(fā)幅度5%差距有點大；

其次，這次的減持規(guī)模大約占騰訊已發(fā)行股份數的1%，就算是減持這些股份之后，南非大股東或仍將持有騰訊的25.90%權益，仍是騰訊的大股東；

第三，在南非大股東Prosus的投資組合中，于騰訊的持股價值仍占了近八成，在低價大幅減持騰訊贖回其股份，對于自身的投資者來說，或也是一個價值損耗的過程，這也是其不敢一下子大幅減持，以免導致騰訊斷崖式下跌的原因，換言之，Prosus與小股東的利益仍是一致的，若大幅減持壓抑騰訊的股價，對自己也很傷。

第四，有意思的是，財華社留意到，在南非大股東減持的同時，南向資金于騰訊的持股也在加碼，從當前的數據來看，已超出南非大股東減持的規(guī)模，這還不考慮騰訊自身的回購。

騰訊在Prosus的投資組合中到底是怎樣的存在

騰訊從三個層面為Prosus貢獻價值：

第一個是從損益表上：Prosus將騰訊視為聯營公司，因此其財務報表中并不合并騰訊的業(yè)績，而是按權益法將其于騰訊的應占利潤列在凈利潤一項。

Prosus本身持有大量外賣、線上支付、金融科技附屬公司，這些初創(chuàng)企業(yè)被合并到其業(yè)績中，也就是收入和費用一項。

Prosus的最新業(yè)績顯示，截至2022年9月30日止的2023財年上半年，其合并收入（主要為附屬公司并表收入）為32.4億美元，經調整EBITDA則為21.85億美元，凈利潤為14.18億美元。

需要注意的是，Prosus并表的所有附屬公司不論經調整EBITDA還是凈利潤，均為負數（即虧損），其合計經調整EBITDA和凈利潤之所以能為正數（即盈利），全靠騰訊的貢獻。

2023財年上半年，騰訊為其貢獻的經調整EBITDA為31.42億美元，抵消了其并表附屬公司的虧損；騰訊貢獻的凈利潤為24.97億美元，也抵消了其他并表公司的虧損，見下圖。

簡單來說，是騰訊的利潤抵消掉Prosus其他投資及子公司的虧損，讓其財務業(yè)績能夠保持盈利。

第二個層面是現金流方面：截至2022年9月30日止的上半財年，Prosus的自由現金流為凈流出，也就是說其經營活動所產生的凈現金流入都不足以覆蓋其投資的資本開支，而這筆凈流出額高達1.32億美元，主要因為Prosus大幅增加于信用業(yè)務的投資。

但需要注意的是，Prosus之所以能這么肆無忌憚的回購和投資，還是得益于騰訊的貢獻。2023財年上半年，騰訊是其主要的現金流來源，為Prosus貢獻了穩(wěn)定的股息5.65億美元。

第三個層面是Prosus的價值：騰訊是Prosus的重要價值構成。

對于Prosus這樣以投資為主的公司而言，其最大的價值就是所持投資的變現值。

Prosus持有上市和非上市兩類投資，其中上市投資因為有現成的市場，變現較快，因此其價值一般按投資標的最后結算日期的現價計算；非上市投資因為處于一個不公開的市場，其估值一般是指買家若收購愿意出的價格，這些買家一般為機構，若這些非上市投資乏人問津或沒有進行第三方機構的價值重估，其估值一般是成本價或是同類資產的估值，而且因為流動性欠佳，一般都存在流動性折讓。

2023年4月12日，Prosus的資產凈值為1522億美元，其中于騰訊的持股價值為1172億美元，占了77%。

見下圖，即使是2022年下半年開始減持騰訊，騰訊仍是Prosus的主要價值所在。

值得注意的是，騰訊自身也持有大量投資，這兩年接連通過實物分派的形式，將已經成熟的投資回饋給其自身的股東，也為股東創(chuàng)造了價值。

除了京東（09618.HK，JD.US）外，騰訊近日分派美團-W（03690.HK）的股份也到達了其股東的賬上，因此Prosus的最新持股賬上也有美團的股份，見上圖。

如果計入美團的持股，Prosus于騰訊與美團的合共持股市值（2023年4月12日）達到1215億美元，占了其資產凈值的79.83%。

見下圖，即使減持騰訊，騰訊之于Prosus的重要性并沒有降低，占比仍在上升。

大股東VS.南向資金

Prosus及其控股公司Naspers于2022年6月27日宣布減持騰訊，以支持其自己的股份回購計劃。

港交所的權益披露數據顯示，在減持之前，Prosus（及Naspers）持有騰訊的27.69億股。到現在，據Prosus的最新披露（2023年4月12日）持有25.75億股，也就是說，在2022年6月到現在4月的八個月期間，Prosus合共減持了1.94億股騰訊（這不包括其剛剛移到中央結算系統的9600萬股）。

財華社查閱港交所滬港通及深港通持股記錄數據發(fā)現，在2022年6月27日至2023年4月12日期間，滬深港通持有的騰訊股份數由6.77億股（占已發(fā)行股份數的7.02%），擴大至9.27億股（占已發(fā)行股份數的9.68%）。

也就是說，在Prosus去年6月減持以來，南向資金凈購入2.51億股騰訊股份，已超出Prosus的減持規(guī)模。

這還未計及騰訊自身的股份回購。

財華社查閱港交所的公告發(fā)現，騰訊自2023年3月27日至今，幾乎每個交易日都回購股份，回購規(guī)模均在90萬股以上，而這些已回購的股份尚未注銷，到2023年4月12日為止合共有926萬股已購回但未注銷，大約相當于其已發(fā)行股份數的0.097%。

今年以來，騰訊回購的股份數（含未注銷股份）達到1.08億股，占已發(fā)行股份數的1.12%，多少可以緩沖其大股東減持的影響。

總結

大股東Prosus進一步減持也許會在短期內，對騰訊的股票買賣活動構成壓力，但是從長遠來看，考慮到騰訊在Prosus投資組合及財務業(yè)績中的重要性，其一瞬間大幅度減持騰訊的可能性或不大。

短期而言，減持活動可能會造成騰訊股價的波動。

但是長遠來看，在監(jiān)管穩(wěn)定下來，游戲版號審批推進，全社會經濟活動恢復帶來需求反彈的帶動下，結構調整后的騰訊前景應較為樂觀，在南向資金的看好以及其自身的股份回購支持下，大股東減持的長遠影響應可得到緩沖。

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